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白酒需求持續回暖

楊方  來源:www.03237877.buzz   發布時間:2020-04-08  瀏覽次數:177

行業近況

我們春節前后對白酒渠道進行持續跟蹤,目前行業需求已開始邊際恢復、逐步向好。我們繼續看好白酒行業的長期投資機會,尤其是品牌渠道兼具,且經營趨勢向上的公司,強者恒強。

評論

白酒需求在恢復,高端向次高端傳導:根據我們對白酒渠道的持續跟蹤,3 月初開始以茅臺為代表的高端酒動銷已開始邊際恢復,如上海、北京等區域企業團購陸續增多;而3 月中下旬之后,以國緣四開等為代表的次高端動銷也開始加速恢復,商務、團購拉動明顯,但中端價位表現仍然一般。截止目前,我們預計多數區域的市場動銷已恢復至正常狀態的40-50%以上,并逐月環比改善。整體看,我們認為餐飲恢復是白酒消費的基礎支撐,提供“需求底”;政商務需求恢復是先行指標,個人消費滯后,但遲到而不會缺席;后續宴席的放開則是行業全面恢復的標志。

茅臺價格企穩,波動率降低;龍頭企業積極穩固價盤,維護渠道,著眼長遠。3月以來,茅臺價格波動較大,最低跌至1930 元/瓶左右,供需狀況穩定后(公司發貨完成、需求逐步恢復),目前批價重新站上2100 元/瓶;五糧液大商打款完成,價格穩定在900-910 元/瓶左右,渠道整體庫存較低;國窖延緩發貨節奏,夯實市場。而其他不同價格帶品牌也在進行積極調整,如次高端龍頭劍南春3 月1 日和4 月1 日分別提高水晶劍、珍藏劍出廠價和建議零售價,以穩固價盤;玻汾4 月1 日起提高出廠價和終端供貨價,一是落實公司既定戰略,用低價產品創造高市場回報,二也體現了管理層對未來的發展信心。

我們認為2Q20 行業以去庫存為主,全年業績或前低后高。多數白酒公司去年12月左右就開始啟動2020 年計劃,我們預計三大高端龍頭節前已基本完成全年任務30%以上,對一季報影響不大;二線龍頭節后補貨和動銷受到影響,預計多數公司一季報就會有所承壓,但市場已有預期。由于疫情影響了春節消費和開瓶率,行業渠道和終端仍有庫存,因此我們判斷二季度多數公司重點將以做動銷、去庫存為主。但疫情如果持續控制,全年業績或呈現前低后高的走勢。

白酒基本面表現穩健,企業經營理性,預期差帶來板塊超額收益。白酒行業規模大,主要靠內需拉動,企業主導能力強,尤其龍頭酒企有足夠的緩沖和調節能力。可以看到,近幾年行業受宏觀經濟波動的影響相對更小,具體表現在:經濟階段下行時,白酒基本面表現穩健,防御能力強;但宏觀環境一旦改善,需求端向企業業績端傳導較快。我們認為目前疫情僅影響短期需求,不改變行業長期發展邏輯,板塊超額收益往往來自于悲觀預期下的堅定買入。

估值與建議

我們維持各公司盈利預測和目標價不變,目前基本交易于2021 年15-18x P/E,處于合理偏低水平。核心推薦:高端龍頭貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖;次高端龍頭山西汾酒古井貢酒、今世緣。關注積極調整的口子窖洋河股份

風險

若疫情持續時間超預期,則行業動銷將繼續承壓。




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